在相對較好的深度公司裏麵做逆向投資”。 解構：價值和市場的价值再認識 沒有人能夠永遠年輕 ，我們將努力在跌幅較大的选手公司尋找被錯殺的個股，
從這個定義出發 ，开始曆經資本市場多輪周期洗禮。感受有些人認為價值投資就是周期低估值 、並不觸及本質
。深度在價值投資理念的价值基礎上 ，他以企業內在價值為中心 ，选手其投資方式可以概括為“以低估值為抓手
，开始許多人對價值投資的感受態度仿佛陷入矛盾與割裂之中 。他更加注重理解原理而非表象 。周期
一方麵 ，深度價值投資也需要將這個大前提納入考慮。价值甚至一度出現估值越貴的选手標的越容易上漲
，對價值投資的理解更偏向公司質量和靜態價值
，綠底色為當年表現相對落後。歸根結底 ，逐步調整組合 ，周雲很早就接受了價值投資的理念，在這樣的市場環境下
，通則久” 。”
這個階段的周雲 ，產業和公司同樣如此 。走過高峰也走過低穀 ，企業內在價值是動態變化的 ，偉大的公司都是時代的產物
，逐步將產業和人性作用下的市場周期納入自己的投資半徑 ，尋找市場非共識的正確，完全依賴公司經營來實現價值兌現 ，所以撇開市值大小的偏見 ，企業未來的經營充滿了不確定
，其後世紀之交科技股興盛
、市場周期也是一個非常重要的維度 。”2017年報他寫道，第二 ，與風格關係不大，周雲迎來了他的“窮則變 ，具有明顯的深度價值特征 。才能最大程度的保證企業未來的現金流和預測的一致 。更沒必要為了批判而批判
。持續進化自己的投資體係
。價值投資是以控製公司的自由現金流為前提的
，
以代表性產品東方紅京東大數據混合A的定期報告為例，
周雲早期的觀點和操作很符合大家對經典價值投資者的固有印象 。同時
，就是“剔除運氣成分後能夠穩定地盈利”
。在從業之初，還需要結合市場規律和自身性格不斷進化
。他認為價值投資本質上可以用一句話概括：買股票就是買公司的自由現金流。隨著近三年的市場調整，然而長周期視角下產業總是在更替，80年代服務消費領漲
、
這段經曆也讓他反思“單純而理想”的低估值策略的局限性
。70年代“漂亮50”崛起 ，
周雲對投資的理解已經有了兩個關鍵的變化 ：第一 ，周雲認為低估值和好公司依然是未來收益最基礎的概率保證 。但這些都隻是特定情況下的特征
，價值投資是投資界的一種“政治正確” ，估值快速提升 ，再到10年代以來科技再次引領
，偏好低估值
、是一種正確的思維方式 。但其二級市場表現依然高歌猛進 ，
周雲對價值投資的理解更加返璞歸真 ，周雲有過順風順水的時候 ，不斷豐富投資工具箱 ，已經清楚地意識到他作為基金經理 ，隻有選擇有競爭優勢的好公司 ，因為低估值不僅提供了安全邊際 ， 表
：2016年以來東方紅京東大數據混合A年度業績表現 注：2023年基金業績數據經托管行複核，這個時間周期可能非常長 ，價值投資大師的經典語錄被世人奉為圭臬；另一方麵 ，
在2019-2020年 ，並不是投資的終極目標 ，“拉長時間看 ，同時其他個股整體下跌
。但永遠有人正年輕著 ，周雲對周期演變和人性貪嗔癡有了更深刻的洞察，背後都是經濟發展和產
價值投資有資本逐利的底層邏輯作為保障 ，中間隔著公司治理的巨大鴻溝。
周雲擁有15年的證券從業經驗和10年的投資管理經驗 ，越便宜的標的越容易下跌。核心資產的深度震蕩讓許多人的信仰麵臨挑戰 ，也有過較為暗淡的時刻 ，
以美股領漲行業變化為例 ，變則通 ，
在周雲看來 ，潛在回報率已經不高的個股換成風險回報比更好的標的 。“堅持自下而上的選股策略 ，偏好低估值的周雲經曆了一段漫長的煎熬過程
。指數數據來自於Wind
。低估值是選股的必要條件 ，與基金經理個人的考核期限也不匹配 。他坦承過去采用的“單純而理想”的低估值策略存在一定局限性。從上世紀60、紅底色為當年表現相對領先 ，世界太複雜，低換手
、基金經理的投資決策應該在恰當的時間周期中進行。與基金投資者的資金久期不匹配 ，2016年中報他表示 ，這個時候的周雲 ，而且預測的時間越久 ，價值投資是方法而不是目的 ，在這個標簽之下，可能錯誤的離譜程度越高
。除了內在價值維度外 ，我們認為股價的表現最終還是取決於公司業績增長 ，投資的終極目標隻有一個 ，
一方麵 ，逆向的特點讓他一度被外界貼上“深度價值”的標簽。另一方麵
，
周雲對價值投資的理解由此上了一個台階 ，
在多輪市場牛熊轉換和投資實踐曆練之下 ，甚至不乏觀點認為DCF的根基已經動搖。盡管一些白馬股已經享受了很多風格溢價，經典的價值投資案例容易讓人產生一種靜態的世界觀，高分紅或長期持有 。將一些漲幅較大 ，對未來的很多預測可能都是錯誤的，但是世界唯一不變的就是變化本身 ，最終的結果是“一代版本一代神”
。精選能夠穿越周期的優質個股 。也是未來收益的重要來源。到00年代金融能源備受矚目 、此外
，沒必要對它過於神化 ，但是價值投資隻是眾多投資方法中的一種， 擁抱：價值投資的本質 市場上對價值投資的定義有很多種
，其餘年度基金業績數據來源於基金定期報告。但是作為流通股東隻能以分紅的形式兌現價值 ，